北京大学校属公司方正集团面临30亿美金的债务危机

（大中报/096.ca讯）：很难想象，中国一所顶尖高校正面临沉重的债务负担。

根据华尔街日报的报道，北大方正集团(Peking University Founder Group)是一家由北京大学持有多数股权的企业集团，多年来利用其强大的研究实力、精英人脉和政府的隐性支持，在电子产品、大宗商品贸易和医疗服务等行业扩张业务。就在去年夏天，国际投资者还在买入该集团的债券，为其快速增长提供资金。

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但问题不断出现，北大方正集团的债券价格开始下滑。到去年12月，在未能支付部分短期债券的本息后，该集团不得不与债权人签订一项协议，以避免价值30亿美元的美元债券发生交叉违约。

北大方正集团的控股机构是中国最富盛名的大学之一：校友包括现任国务院总理李克强，中国共产党创始人毛泽东曾在该校担任图书管理员。方正集团也是政府政策造就的庞大商业集团：20世纪80年代，政府开始鼓励大学更加自立。

随后涌现了成千上万的“校办企业”。由中国财政部资助的北京大学一手打造了这一帝国。北大最初推出了一个开创性的中文电子出版系统，后来发展到涵盖科技、医疗、金融、贸易和房地产等多个领域。根据一份债券募集说明书，到2018年，方正集团旗下公司员工有3.6万人，销售额达到190亿美元。方正集团还是瑞士信贷(Credit Suisse)在华合资伙伴方正证券股份有限公司(Founder Securities Co., 601901.SH, 简称：方正证券)的最大股东，并拥有另外五家上市子公司。

FactSet的数据显示，方正集团发行的境外美元债券吸引了贝莱德(BlackRock)和瑞士信贷资产管理(Credit Suisse Asset Management)等公司管理的基金。国际信用评级机构没有对这些债券进行评级，但在去年6月份方正集团最后一次海外发债前后，一家中国信用评级公司宣布方正集团的境内债券为AAA级，称违约风险“极低”。



事实上，方正集团旗下一些主要企业正处境艰难。

方正集团的印刷电路板业务规模曾居中国前列，近年来市场份额下降。大宗商品交易部门不再是主要收入来源。该集团在2017年和2018年都出现了亏损，随着运营和融资费用的增加，2019年将再次出现亏损。

债务研究公司CreditSights的高级分析师Sandra Chow表示，金融激进行为是造成这种困境的原因之一。由于积累了大量短期债务，方正集团今年几乎每个月都有一批债券到期，而其巨额房地产投资已将其资金套牢在长期资产上。如果一家公司需要不断为到期债务进行再融资，就可能更容易受到市场人气变化的影响。此外，方正集团的亏损导致其部分境内债券在去年5月失去了在中国回购市场开展融资的资格，这是该公司出现问题的早期迹象。

标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的数据显示，截至去年9月份，方正集团背负了253亿美元的债务，其中约45%将在12个月内到期。到了去年10月份，该集团在发行新债时遇到了问题，并在当年11月份未能如期兑付人民币20亿元债券，这让投资者震惊，并导致其债券价格暴跌。

方正集团的困境与许多其他中资企业和债权人类似。随着经济增长放缓，曾推动经济繁荣和企业扩张的廉价信贷不复存在，取而代之的是更紧缩的信贷环境。根据债券发行文件，到2018年底，方正集团的净债务与利息、税项、折旧及摊销前收益(ebitda)之比高达8.7倍。



与此同时，银行和债券持有者被迫重新评估企业违约的可能性。外界曾指望中国政府会提供救助，但当局对于企业违约的容忍度越来越高，国资背景在衡量信用度方面已变得不再那么可靠。

方正集团的发债文件中，宣扬其是一家大型国有企业集团，与北京大学有密切关联，并获得北京大学的强力支持。Chow称，虽然他们也提到中国政府对于债务没有偿付义务，但一些投资者觉得政府会全额偿付：他们认为北大方正集团是一家国有企业，背后有财政部支持，还挂着北京大学的响亮招牌。

美国及其他国家的大学经常与民间部门有密切联系，支持学者的初创企业，并将捐赠资金进行投资，以确保未来的财务状况。不过他们本身很少成立大型商业实体。

韩国国民大学(Kookmin University)研究中国问题的教授Eun Jong-Hak说，中国大学创办的企业一直在努力跟上更高效、更具进取心的私营竞争对手（无论是中国的还是外国的）的步伐，并且在研发等大学核心优势之外拓展业务。

中共反腐机构2017年的一份审查报告指出，在其审查的14所大学中，有13所大学在管理、科研经费和基建项目方面存在问题，其中包括北京大学。



方正集团还卷入了法律纠纷，其中包括与那些透过北京招润投资管理有限公司(Beijing Zhaorun Management Co., Ltd.)持有方正集团30%股权的股东之间的争斗。那些股东包括李友，李友于2015年被捕，当时他在方正集团担任首席执行长。在一宗起涉及中国通缉犯、在逃商人郭文贵的内幕交易案中，李友被判处有期徒刑四年半，罚款人民币7.5亿元。去年6月，方正集团起诉招润投资及其股东，这导致一些投资者担心该集团的财务状况。

方正集团现任董事长生玉海在2019年12月告诉债权人，公司业务部门总体状况良好，不过该集团正在应对历史遗留负担。根据一名债权人分享的电话会议备忘录，生玉海表示，股东争斗影响了方正集团与债权人打交道时的自身定位。

招润投资董事长朱峰否认了往届管理层应对此负责的暗示。他表示，在2015年前任管理层下台之前，公司业务表现一直强劲。招润投资是方正集团的少数股东。

尽管通过去年12月份的协议为偿债赢得了一段时间窗口，但随着下一个偿债期限2月21日的临近，方正集团仍面临现金短缺的问题。该集团曾表示，正在与几家国有企业就潜在重组进行谈判。该集团的美元债券价格已脱离低点，但仍处于投资者认为违约风险很高的水平。