若加拿大央行在2026年开始加息，请勿大惊小怪（观点）

（大中网/096.ca讯）加拿大环球邮报（Globe and Mail）发表了一篇 Jeremy Kronick 和 Steve Ambler 联合撰写的评论。前者是智库C.D. Howe 研究所的副主席兼金融与货币政策中心主管，后者是该研究所的货币政策部门主席，也是蒙特利尔魁北克大学经济学教授。

周三（12月10日），加拿大央行将政策利率维持在2.25%不变，此举符合金融市场普遍预期。过去一年间，市场争论焦点常围绕加拿大央行是否应迅速降息展开，而明年关于加息与降息的讨论可能同样激烈。

尽管第二季度国内生产总值（GDP）下滑且劳动力市场疲软，央行在10月议息会议后的政策声明中暗示，当前降息周期暂告段落。

当时的政策声明说：“第三季度的通胀与经济活动基本符合预期......委员会官员们认为当前政策利率处于合理区间，既能将通胀率维持在2%左右，又能助力经济度过结构调整期。”

此后公布的经济数据甚至超出预期。尽管这些积极信号存在诸多限制性因素，但总体而言足以支撑央行维持观望的决策。

首先看商品市场。第三季度GDP按年增长2.6%，远超市场（及央行）0.5%的预期。此外，加拿大统计局修正了历史GDP数据，使2022至2024年间经济增速提升1.7个百分点。但强劲的第三季度GDP增长几乎完全由贸易驱动，尤其源于进口大幅下滑，这样导致出口比例增加，从而机械性推高GDP。任何支出项需求下降通常并非经济强劲的信号。若再叠加家庭消费下滑，经济前景便不那么乐观了。

从劳动生产率角度看，数据修正固然令人欣喜，但对央行而言，其对通胀路径的影响尚不明朗。（详情请阅读： 统计局调整过往三年的GDP增长，显示加拿大经济在川普贸易战开打前经济并不差 https://chinesenewsgroup.com/news/679975）

尽管实际GDP高于预期，但这无法反映潜在GDP——即加拿大经济在充分就业状态下的生产能力。该指标至关重要，因为实际 GDP（需求方）与潜在 GDP（供给方）的差值造成的产出缺口（output gap）正是影响通胀的关键因素。

鉴于核心通胀的顽固性——剔除波动性的消费者价格指数（CPI）3% ——可以认为经济潜在增长率未变，实际GDP的提升才是推高物价增长的主因。

若此推论成立，则央行此前预估的产出缺口将消失。这一数据可能为进一步降息提供依据，而数据消失则削弱降息理由。

劳动力市场表现如何呢？最新劳动力调查显示11月就业增长超出预期。当月新增就业岗位54,000个，远超市场对温和增长的预期，失业率因此下降0.4个百分点至6.5%。（详情请阅读：加拿大11月失业率降至6.5%，兼职与青年就业增长是主要因素 https://chinesenewsgroup.com/news/679977）

但就业增长主要由63,000个兼职岗位驱动，意味着全职岗位减少约9,000个。核心劳动年龄段（25-54岁）就业者损失5,000个岗位，其中全职岗位减少近1.6万个。失业率的下降扭转了过去三年持续上升的趋势，但仍处于较高水平，远高于2022年7月（4.8%）的水平。这意味着劳动力市场仍存在一定闲置岗位，进而能抑制工资和物价的上涨压力。

目前央行政策利率为2.25%，处于中性利率预估值区间的下限，使利率既能维持2%通胀目标，又能实现充分就业。鉴于数据表现超预期但经济基本面仍显疲软，维持这个利率似乎更为妥当。

只要当前的整体通胀率持续徘徊在2%目标附近，央行很可能在2026年元旦后一段时间继续保持观望状态。

至于利率走向，存在两种相反观点。一方面，联邦财政支出计划即将启动，核心通胀指标持续走高；另一方面，消费领域存在显著疲软，且贸易战持续带来不确定性。

央行在2026年下半年降息是最有可能发生的，但若出现加息也不会让人感到十分意外。