从公司业绩看北美AI股票的离谱程度

（大中网/096.ca讯） 加拿大环球邮报（Globe and Mail）报道说，几天前，投资者暂别了股市，都屏住呼吸看美伊谈判的结果。

6月17日，在法国巴黎凡尔赛宫举行的 G7 峰会期间,美国总统川普正式签署了美伊停火备忘录。在这之后，投资者立刻恢复了对科技股的疯狂追捧，将其再次推向高位。

可是，停火并非如愿以偿。两天后的6月19日，这份脆弱的和平协议已经开始出现裂痕。伊朗方面暗示可能重新关闭霍尔木兹海峡，正式谈判被推迟，美国总统又在社交平台上大发雷霆。好戏一台接着一台。

但这似乎无关紧要。投资者本来就没有太在意中东乱局。毕竟，当人工智能正在北美彻底改变整个经济体系时，他们为什么还要关心中东局势呢？

企业盈利才是最重要的，而这些盈利正建立在庞大的人工智能投资热潮之上。标普500指数涵盖的公司的利润在刚刚过去的季度增长了接近30%。如果必须找一个数据来解释股市为何势不可挡地上涨，那就是人工智能的火热。

然而，美国企业财报所呈现的景象并非完全如表面所见。这30%的利润增长中，有相当大一部分并非来自科技巨头的核心业务，而是来自他们彼此之间的投资收益。

这本质上是一种财务处理中的特殊现象，人为地放大了全球最大上市公司的财务表现。佛罗里达大学金融学教授王宝莲（Baolian Wang）指出，本季度标普500利润增长中，接近一半都可以追溯到这种奇特的盈利扭曲现象。

相比估值问题，这才是投资者更应该担忧的事情。如果盈利增长的泡沫破灭了，所有人都会陷入麻烦。

以谷歌母公司 Alphabet 为例，其的收入主要来自广告业务、YouTube 订阅等，以及手机和其他硬件产品销售。这些主营业务在2026年第一季度创造了约250亿美元的净利润。

如果继续往下看 Alphabet 的利润表，你会看到一个名为“其他收入（支出）”的项目。传统上，这个栏目主要用于记录一些零散项目，例如利息收入，或出售二手设备产生的收益和损失。

但在上个季度，Alphabet 的“其他收入”竟高达380亿美元，占公司净利润的60%。顺带一提，这几乎是加拿大最赚钱企业——加拿大皇家银行（RBC）去年全年利润的三倍。

金融学教授王宝莲在一篇博客中说：“历史上，这个项目的收支几乎可以忽略不计；而如今，它却成了制造巨大利润的引擎。”

巧合的是，Alphabet 正是加州旧金山的人工智能公司 Anthropic 最大的投资者，后者以开发Claude 系列大模型闻名，目前尚未上市，但计划于 2026 年秋季启动公开募股（IPO），最新估值已达1万亿美元 。

这也是 Alphabet 上季度大幅超越盈利预期的重要原因。

消费和科技公司亚马逊（ Amazon）也是如此。其第一季度盈利比分析师预期高出 70% 以上。原因并不是其在线上卖出了多少商品，而是其持有的 Anthropic 股份带来了160亿美元的账面收益。科技巨头英伟达（NVIDIA）在第一季度也录得160亿美元的非经营性收益。

这里出现的是一个典型的“反馈循环”（feedback loop）。这些超大规模科技公司在财务上已经彼此高度依赖，并同时推高彼此的盈利表现。

首先，上市科技巨头向 Anthropic 和 OpenAI 等公司投入巨额资金。

接着，人工智能竞赛不断推高这些未上市公司的估值。

随后，这些上市科技公司上调其持股价值，从而人为提高季度盈利。

于是，看起来火热的股市上涨似乎完全有利润增长作为支撑，从而为股市进一步攀升创造条件。

这些在后面拱火的公司本身是规模庞大且经营健康的企业，而且他们也如实披露了这些异常巨大的投资收益。没有人试图隐瞒事实或欺骗投资者。

然而，真正登上新闻头条并推动市场上涨的，恰恰是这些被放大的数字。金融学教授王宝莲表示，如果剔除这些投机因素，上季度盈利增长率并非公布的29%，而只有16%。

“但当市场允许波动剧烈、流动性不足的风险投资估值变化来决定上市公司的净利润数字时，就制造出了一个巨大的盲区。”

值得强调的是，加拿大对美国股市的依赖程度有多高。根据加拿大统计局的数据显示，截至去年，加拿大人持有价值2.6万亿元的美国股票。此外，美国股票约占全球股市总市值的三分之二。美国股市的兴衰，很大程度上决定着加拿大人的财富变化。

反馈循环有一个特点：不仅能向上推动市场，也可能向下拉扯盈利。如果由于任何原因导致估值下跌，这些纸面收益就会变成亏损。

到那时，人们将见识到负面连锁反应究竟有多么强大。