股市大跃进对经改利多?利空?
来源: 白雪冰
如何避免股市衍生金融泡沫,如何协助中国企业和投资者拓宽有效投资管道分散金融风险,如何说明实体经济拓宽融资管道,这都是内地监管层的案头课题。当前的牛市正是改革的好时机。中国经济最大的风险来自实体经济,而拯救实体经济,惟有及早攻坚改革难关、争取改革红利才是正途,用股市做「稳经济」补药,只能是缘木求鱼、南辕北辙。
中国经济陷入六年来最低增速,而股市却自去年11月以来,逆势展开新一波「大跃进」行情。此轮「疯牛」,被视为「维稳」中国经济、刺激国内消费,化解地方债危机的「国家战略性牛市」,但股市脱离经济基本面的疯狂「大跃进」,进而触发的大起大落,透支的却是长期利好,造就了资金「脱实入虚」,对中国经济「维稳」显然绝非福音,反而会埋下祸根,甚至会重蹈楼市之祸,绑架中国经济。
用股市救火中国经济显然是选错了靶心,用错了子弹。当前股市大跃进已有不受控之势,政府虽已是骑虎难下,但不能首鼠两端,泡沫催谷越大,破裂清算所付出的代价就越大,中国稳经济政策亦越被动。而一旦股市泡沫被戳破,则会触发信心危机,中国金融体系乃至经济全盘都将深受重创。
笔者认为,健康的股市才是对中国经济最好的「维稳」。因此,中南海惟有大刀阔斧推进经改,打牢股市健康发展的制度和经济地基,用改革托底经济,而不应冀望以股市救经济,才能为失速中国经济铺就逃生气垫,成就经济和股市双牛长牛。
经济与股市冰火两重天
七年漫漫熊途之后,中国股市又重回世界舞台中心,一举从全球表现最差股市成为全球最亮眼股市。自2014年11月至5月4日,A股不断刷新七年新高,股指上涨约达120%,今年首季,上海证券交易所的新股融资额首次超越香港交易所。4月20日,沪深两市总计成交超出1.8万亿元,超过纽约证交所,导致系统爆表。中国此轮牛市持续时长多达883天,较七年前多出56天,成为自中国股市1990年诞生以来持续时间第二长的「超级大牛市」。
火爆股市吸引大量投资者「跑步入市」。数据显示,4月后3周A股新增开户数突破千万户,达1034万户,再度刷新历史新高。广场上的大妈们开始「弃舞从股」,路边卖香蕉的小贩亦加入炒股阵营,以80后、90后们为主力的新股民竞相入场。
与热火朝天的股市相比,中国经济则寒气逼人:一季度国内生产总值(GDP)仅为百分之七,创出六年来低点,投资,消费,外贸三驾马车同时减速,3月出口大幅倒退14.6%,月度贸易顺差降至13个月内的最低点,4月进出口数据同比亦双双大降,进出口总值降逾一成,远超市场预期。工业增加值、投资、零售、发电量等数据均显著低于预期,与此同时,房地产各类指数大幅下滑,重化工业下降,土地财政缩水,地方投资能力萎缩,私人投资下滑。一季度,中国结售汇逆差增长近1倍,资本加速流出势头明显。
有说法认为,中国经济目前面临的不是经济下滑风险,而是经济失稳风险。作为亚洲最大的经济体,「中国经济正面临债务过高、产能过剩等各种风险,诸多迹象显示出中国经济已处于危险边缘。」更值得警惕的是,2015年头3个月,中央最关注的就业首次出现逐月微降。
经济基本面亮起红灯,股市却烈火烹油、逆势而进,著名经济学家吴敬琏警示称,泡沫迟早要破,投资者须警惕。经济学者马光远亦认为,中国股市是恐怖大片与经济学无关。安本亚洲资产管理董事总经理杨修对中国股市投机性行为感到忧虑,「中国现在的资金流动情况有点像赌场,资金正向离岸市场转移。」
国家牛市托底经济
中国股市与经济背道而驰,令外界惊呼看不懂。事实上,此轮行情可谓「国家战略性牛市」,其重要使命是作为「稳增长」武器,为中国经济托底加油。中共喉舌《人民日报》就曾刊文写道,「此轮牛市总体上有利於经济发展,促进企业低成本融资,产生财富效应,刺激消费,是中国股民对未来中国经济走势的积极认可,大家用手里的钱投了中国经济未来一票。」
中国央行行长周小川在今年3月召开的中国两会新闻发布会上称,资金流入股市亦是对实体经济的一种支持。证监会新闻发言人邓舸4月亦表示,近期股市上涨,是市场对经济增长「托底」,有其必然性。
有分析认为,股市上涨可提升国有股权价格,有利於进行国资改革、混合所有制改革、资产重组,同时亦使得地方政府处置国有资产的过程更为容易。如果在牛市之中的混合所有制改革能够顺利推进,困扰中国政府的地方债务问题将迎刃而解。
与此同时,通过股市这一直接融资管道,来舒缓银行承担的输血压力亦在官方考量之内。增强股市的直接融资占比,可减轻银行贷款等间接融资管道的社会融资压力。股市上涨为银行信贷资产证券化难题打开方便之门,有利於化解银行不良资产所引发的金融风险,对商业银行现行的存量金融资产进行改革和调整,缓解和释放银行系统的金融风险。
此轮国家牛市还被视为中国大国崛起的助推器。大国崛起需要资本市场撬动,中国要走向国际舞台,参与国际竞争必不能在资本市场失分。中国目前上市公司在中国经济中的比重,仅为三分之一到二分之一之间,而一个比较成熟的经济体约为70%-80%,从这个角度看,中国发展资本市场的潜力仍大。
高盛在5月份发布的一份报告中亦对牛市托底中国经济说法表示「认同」。该报告指,通过股市交易相关的金融活动,牛市将提振中国GDP0.5个百分点,而股市财富效应带来消费的增加,将再提振GDP 0.2个百分点。
正因如此,内地政府对股市倍加呵护,证监会对「伤害」股市的各路消息频频辟谣,反复重申无疑打压股市;财政部万亿置换,托底地方债;央行放水宽松货币,果断护航;官媒连番喊话:中国经济需要牛市。
在市场对牛市行情的预期下,习李提出的互联网+的概念,中国制造2025、一带一路、京津冀协同发展、长江经济带、自由贸易区、走出去战略、节能环保、国有企业改革这些「国家战略」,都已在中国股市轮番掀起炒作行情。
「国家牛市」概念下,各方对此轮牛市纷纷看多。独立经济学家金岩石在其微博中表示,牛市将维持到2017年,沪指万点不是梦。「国家需要牛市,经济转型需要牛市」,有观点甚至认为,股市将接替房地产市场,成为新的国家战略,拉动中国经济增长。
股市大跃进弊多利少
毋庸置疑的是,牛市行情的确可解决上市企业融资难题,并在一定程度上产生「财富效应」,拉动内需。但中国当前需要的是「稳牛」而非「疯牛」,「疯牛」行情不仅难以持久,还会直接导致「过山车」行情,给中国经济带来灾难,5月小长假之后,A股曾一度「高台跳水」,暴跌三天,跌逾8%,总市值蒸发4.2万亿元,股民人均浮亏已超2万元,就是明证。
对于内地政府和市场而言,「稳牛」「慢牛」是双赢,暴涨暴跌则是双输,当下内地股市「泡沫盛宴」,七大风险值得警惕:
第一大风险:埋下风险炸弹。内地股市如一直烈火烹油,在缺乏经济基本面和企业业绩支撑下一路疯涨,无疑会导致市盈率过高,泡沫集聚。有数据显示,4月底大盘市盈率为28倍,市盈率过百的股票已超过了800只,中小板的市盈率则已达63倍,创业板的市盈率更高达114倍,81%的A股散户一个月至少交易一次,交易比例远高於美国的53%和法国的32%。
据不完全统计,股市杠杆融资规模已经超过2万亿,部分股民卖房炒股、借债炒股,杠杆倍数超过3倍甚至5倍。麦格理银行发布报告指出,表面上,A股杠杆率为温和的3.3%,若只按流通盘计算,这个比例就升至8.3%。由於高估值股票过多,有观点指,当前内地A股已到了「纳斯达克泡沫爆破前的水平」。经济学者叶檀提醒说,中国股市必须尽全力控制杠杆率,否则风险蔓延入市的上亿股民,当大多数人破产时,情形将比地方债破产还要可怕。
第二大风险:透支长期利好。「疯牛」不停步还会导致长期利好被透支。习李上台以来,简政放权、强力反腐,支持「大众创业、万众创新」,扩围自贸区,推进「一带一路」战略,此一揽子利好改革措施鱼贯而出,是此轮股市走强的基本动因。但改革不能一蹴而就,A股利用这些题材过度炒作,无疑是对长期利好的过度透支。
第三大风险:造就「脱实入虚」。当前中国全民皆股,股市泡沫特征明显,「疯牛」狂进,所造成的「脱实入虚」,对实体经济非但无益,反而有害。有数据显示,截至2014年底共有337家上市公司持有1336只股票,77家上市公司投资股市资金过亿。由於不需要公开披露数据,非上市公司投资股市的情况可能更为严重,由此可见,当前企业「脱实入虚」参与炒股不在少数。
流入实体经济部门的投资放缓,大量资金在金融机构、金融市场之间循环周转,大量资金「脱实入虚」,无疑与管理层利用股市维稳经济的意图南辕北辙。
第四大风险:恶化收入差距。资本市场严重悖逆实体经济,除了加剧经济内在失衡和金融风险,还会恶化了收入差距。房地产市场是中国财富分配的资产市场,而中国的股票市场则是中国财富分配的资本市场。既得利益集团通过股票市场快速积累财富,从而使得中国社会贫者愈贫富者愈富,加剧「马太效应」。中国的房地产市场导致中国贫富差距急剧扩大,而中国的股票市场亦在加剧这个差距。一旦股市泡沫破裂,将对整体经济和家庭的资产负债表造成毁灭性的影响,并对消费产生致命一击,同时中国家庭财富的分配不均状况将更为严重,这无疑会对社会稳定造成压力。
第五大风险:抬高融资成本。股市「疯牛」行情还会挤压实体经济资金供给,提高实体经济融资成本。近期股市火爆行情之下各路资金涌入,对实体经济资金供给形成显著挤压。与此同时,股市高歌猛进同样挤压了债市等其他资本市场资金供给,推动融资利率显著上升。有数据显示,在央行维持银行间流动性宽松环境下,10年期国债利率从2月末的3.36%持续攀升至4月14日的3.62%。在经济疲弱时,股票「疯牛」还将制约央行货币政策操作空间。
第六大风险:重创经济。内地A股在2007年10月达到疯狂顶峰--站上6000点,但「疯牛」行情注定难以持久,随后的断崖下跌,让中国股市陷入七年熊途。当前市场犹如2007年翻版,过度亢奋、杠杆泛滥成灾,「疯牛」行情不仅会毁了股市未来,更会绑架中国经济。「杠杆市」下,一旦股市下行,就会发生可怕的踩踏事件,甚至金融危机,5月5日至7日的「强震模式」已是危险信号。
由於中国经济尚处转型当中,中国股市泡沫破灭的影响或远远超过美国「纳斯达克泡沫」,甚至会导致中国落入中等收入陷阱。一旦泡沫破灭,政府将不得不付出高昂的代价来避免金融系统的崩溃,这亦将在长期内加大政府债务压力。
第七大风险:阻滞改革。更为致命的是,中国股市一旦出现断崖下挫,将冲击中国信用评级,近日摩根士丹利七年来第一次下调中国股市整体评级,认为由於股价飙涨、盈利能力降至2009年以来最疲弱水平,中国股市已变得昂贵。股市暴跌带动经济不断下滑,难免增加中国「稳增长」难度,并冲击中国经改,习李主导的反腐和改革的正当性就会遭到抵制,令中南海新一轮改革更难推动。与此同时,习李主推的国际金融和经贸战略,如亚投行、一带一路、上合组织银行、金砖国家银行等,亦会因缺乏有效经济支撑,而需要重新审视调整。
与其「泡沫牛」不如「改革牛」
当前中国此一轮「巨震牛市」,「泡沫牛」「杠杆牛」「政策牛」特征明显,但股市与经济面、企业面脱离,即使再屡创新高,亦难逃被打回原形的厄运,导致全盘皆输。
中国社科院研究员易宪容撰文直言,当前内地牛市既没有实体经济的基本因素支撑,也无法用股市投资模式来分析,它完全是国内投资者对政府政策倾向的一种反应。「国家牛市」大概念下,过度刺激无疑会催生危险的资产泡沫,中国政府应牢记上次「四万亿」刺激经济遗害多年的教训,强刺激不如强改革,只有大刀阔斧推进改革,才会进一步奠定股票市场的牛市根基,让中国股市更好地助力实体经济,加快中国经济的转型升级。
就当前而言,内地监管层既不应当过度打压或刺激股市,亦不应当让股市承担过多「救经济」责任,股市大跃进绝非上策,「人造牛市」不应成为国家战略,应努力打牢股市发展的制度和经济地基,一个健康的股票市场才是对经济最好的「维稳」。
如何避免天量资金从实体经济流入股市,衍生金融泡沫;如何协助中国企业和投资者拓宽有效投资管道,分散金融风险;如何说明实体经济拓宽融资管道和投资管道,这些都是内地监管层的案头课题。当前的牛市,正是改革的好时机,一系列改革恰可借此宽松时机顺势推出。
当前,中国经济最大的风险来自实体经济,实体经济恢复元气才能支撑中国资本市场,亦才能成功拆弹金融风险,否则一切都是空谈。而拯救实体经济,惟有及早攻坚改革难关、争取改革红利才是正途,用股市做「稳经济」补药,只能是缘木求鱼、南辕北辙。
编注:本文由香港《镜报》供稿。
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