全世界暗流汹涌，但股市却视而不见（观点）

（大中网/096.ca讯） 加拿大环球邮报（Globe and Mail）报道说，2025年上班年的6个月非常疯狂，但股市并没有太多可吐槽的地方，甚至可以说表现非常出色。

简单回顾一下： 在这六个月时间里，华盛顿发动了一场全球贸易战，俄乌战争冲突不断，以色列对伊朗发动了一场新的战争。在国内，华盛顿的腐败氛围日渐浓厚，而加拿大经济在川普的关税重压下举步维艰。

然而，全球股市却没有受到任何影响。在加拿大、美国和欧洲，基准股指自1月份以来上涨了4%至8%。标准普尔/多伦多证券交易所（S&P/TSX）综合指数、标准普尔500指数和纳斯达克（Nasdaq）指数都处于或接近历史高位。

就市场而言，表现可算是非常乐观（glass half-full）。

股市表现正常吗？可能是的。尽管今年上半年发生了很多令人不快的事情，但企业盈利状况良好。也许这种快乐的情绪会持续下去。

但并非所有人都这么认为。一个令人不安的迹象是，黄金这一终极避险资产继续受到追捧。如果市场表现真的好，为什么还有这么多人购买金条？

美元表现是另一个警告信号。自今年年初以来，美元对一篮子其他货币的汇率已经下跌了 10%。如果世界最大的经济体正在蓬勃发展，为什么会有这么多人抛售美元？

你可以为这些反常现象提出合理的解释。不过，近期市场上涨背后的一些假设还是值得研究的。投资者不妨特别思考三个问题。

第一个问题是，关税战暂时休战能否维持。川普的贸易政策千变万化，人们很难预测他的下一步棋，但有几个重要的日期即将到来。

首先是美国总统幽默地称之为“互惠”的关税。你们应该还记得，4 月 9 日，川普对数十个地区（包括南极洲附近的无人居住岛屿）征收了全面的互惠关税。然后，他对超过 10% 的关税部分给予了 90 天的暂停期。这一期限将于 7 月 8 日到期。

川普又在 5 月份威胁要对欧盟征收 50% 的关税。随后，他同意将这些征税也推迟到 7 月 9 日再议。

对于加拿大和墨西哥，他先是宣布征收巨额关税，然后又同意在某些行业采取例外措施。加拿大通过放弃几乎到手的数字服务税，让美国重返谈判桌。最终让谈判又回到起点。（详情请阅读：白宫说：加拿大屈服川普就数字服务税的各种要求 ）

华尔街普遍认为，华盛顿很可能会推迟进一步谈判关税的行动，并最终以对大多数国家和大多数商品征收 10% 的关税为基线，这将是痛苦的，但不会造成全面瘫痪。然而，与川普达成的协议永远不会是最终协议，贸易动荡可能会随时爆发。

即使不爆发，关税的全面影响仍有待观察。专注于美国经济政策分析的学术研究机构耶鲁大学（Yale）预算实验室估计，关税将使美国普通家庭每年损失约 2,000 美元。目前，华尔街似乎对这种购买力损失的痛苦感到能接受。仔细想想，这就相当奇怪了。

也许投资者指望人工智能带来的生产力繁荣能抵消关税的影响。这就引出了第二个关键问题： 人工智能是否真的会像许多人希望的那样为经济助力（goose）。

这无疑有助于推动与人工智能相关公司的股价。但令人担忧的是，迄今为止，人工智能在现实世界中的回报并不显著。是的，聊天机器人是令人赞不绝口的对话机器，能在测试环境中做出令人印象深刻的拟人对话。然而，在美国或其他地方，它们尚未有能力提高生产力。

这可能只是时间问题。不过目前，投资者的白日梦还有很多。主要是由于对美国科技的热情，他们已经将美股的基准指数标准普尔500指数推高到远高于加拿大或欧洲同类指数的估值。如果美国的利润增长速度快于其他国家，那么这一切都非常合理。但是，如果人工智能出现问题，或者中国制造的人工智能（DeepSeek）与美国制造的人工智能（ChatGPT）一样出色，华尔街的高价股就会变得不堪一击。

当然，有一个简单的理由可以让我们对美国股市保持乐观： 无论你如何评价美国政府政策，但他们毕竟花费了大量并不拥有的资金来刺激经济。这刺激了人们的期望值。

然而，这种孤注一掷的策略提出了第三个问题： 在不要求更高利率的情况下，债券投资者还能继续为美国巨大的预算缺口提供多长时间的资金？

美国今年的赤字预计将超过国内生产总值的 6%。这是一个与战争时期或严重衰退相适应的政府借贷水平。然而，华盛顿是在美国处于和平时期且经济正在扩张的情况下达成的。

目前，债券市场似乎毫无怨言地承担了这一重担，但黄金的高价和美元的跌势表明，人们对华盛顿财政管理的信心正在下滑。未来六个月乃至更长的时间里，人们还需要拭目以待。